并购成就华尔街顶级投行

并购成就华尔街顶级投行

“纵观海外的大投行，无一不是通过并购重组而成为今天的巨头。”一位正在紧锣密鼓进行重组工作的券商总裁说，并购重组是国际证券行业发展的核心主线。从国际证券市场发展的历史看，美国 、日本等顶尖投资银行的发展壮大都主要借助了并购重组的方式。

分业经营促使横向并购

横向并购可以扩大单一业务规模，也是目前我国证券行业并购的主流。而从美国投资银行发展的历史可以发现，几次并购浪潮的背景和行业变化，十分具有参考意义。

美国投资银行业最大规模并购重组浪潮出现在20世纪80年代-90年代，折扣佣金制下的竞争加剧是此次并购浪潮直接推动因素。1975年美国出台《证券法修正案》，彻底抛弃固定佣金制，折扣佣金制正式进入证券行业。行业竞争的加剧使美国投资银行更多借助外延式增长，通过行业内并购实现规模优势以及更大市场份额。顶尖投资银行在国际市场上具有很高的影响力，并具有充足的资本、广泛的客户资源以及资源整合能力， 而这样优势又进一步推动其发展；强者恒强的逻辑在美国证券市场被演绎得淋漓尽致。

追求利润增长是证券业并购核心逻辑，行业环境、政策环境是催化剂。1975年美国取消固定佣金制之后，行业竞争空前激烈，行业收益率水平逐年下降。美国投资银行平均净资产收益率从1980年的大约50%下降到80年代中期的30%，90年代末再次下降到20%，盈利水平的下降促使美国投资银行通过并购重组实现利润额的增长，1999年的《金融服务现代化法案》更加剧了这个趋势。在“金融变革的十年”的上世纪八十年代，美国在政策上鼓励投资银行通过创新实现利润的增长，美国顶尖投资银行通过并购重组在多个业务占据行业领导者地位，通过雄厚资本支持创新实现利润的最大化。

美国证券行业的发展有两个明显的趋势：一是行业总规模的不断扩大，2010年美国证券行业总资产规模已达到2548亿美元；二是行业集中度的提升，在美国投资银行总数量占比不到0.5%的最大25家投行在核心业务上的占有率均超过70%。华泰证券研究资料显示：并购重组在促进国际投行优胜劣汰、健康发展以及提升行业集中度方面都发挥了重要作用。可以说，其发展史可以视为重组史。

混业经营催生纵向并购

有资深行业分析师表示，以1933年的《格拉斯-斯蒂格尔法案》及1999年的《金融服务现代化法案》为分界线，美国的金融业先后经历“混业——人为分业——再混业”的发展历程，近代美国投资银行业并购重组也体现出明显的“分业经营中的横向并购为主”及“混业中纵向并购为主的特点”。

纵向并购更能催生金融机构霸主地位。美林证券等知名投行无不是借助并购重组确立行业领导者地位。美林证券作为在国际上顶尖投资银行，自上世纪60年代以来不断通过并购重组涉足投资银行多个领域以及实现国际化，逐步确立其在投资银行的领导者地位。美林证券上世纪60年代分别收购德旺证券和埃迪证券，其中德旺证券在政府债券方面优势显著，而埃迪证券则精于货币管理以及咨询业务，通过此次并购，美林证券成功涉足政府债券业务以及货币管理业务，且具有较强实力；上世纪70年代初期，美林证券收购古德博蒂证券公司，其在美国证券零售业务中排名第五，同时在市政债券方面很有特色。通过这次并购美林证券在零售业务方面的优势再次得以确立，巩固了美林在市政债券方面的优势。同时美林证券收购加拿大一家投资银行，进军国际市场；70年代中期，美林证券收购家庭生命保险公司，标志着美林证券正式跨入保险市场。上世纪90年代后美林证券开展跨国收购，相继收购英国 Smith New Cort 公司、Hotchkis and Wiley公司及英国Mercury Asset Management公司、泰国主要投资银行Phatra Securities Company Limited 51%的股份、加拿大最大的证券公司Midland Walwyn，实现其国际业务版图的进一步扩大，一系列的收购强化了美林证券在投资银行的领先地位。

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